写在前面

Pendle Finance 是一个创新的利率衍生品协议。简单来说，它通过将生息代币（即持有会产生收益的代币）拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），实现了本息分离。这种机制能够让用户根据自身的需求选择不同的风险和收益敞口，更灵活地管理自己的投资。

在过去的两年里，Pendle 在激烈的市场竞争中脱颖而出，并成功成为 LSDFi/Yield 领域当之无愧的龙头协议。然而，近期 Pendle 的 TVL 从接近 70 亿美元的规模一路下跌至 34 亿美元，代币价格也接近腰斩。

这一现象引发了广泛关注。因此，本文将详细分析此次 TVL 下降的原因，并从中观察对 PENDLE 代币的影响，以试图总结 PENDLE 代币的未来预期供读者参考。

事件概述

根据最新 Defilama 数据显示，6 月 10 日时，Pendle 的总锁仓量（TVL）曾攀升至 67 亿美元的峰值。然而，在随后的两个星期内，TVL 急剧下降了 40%，约 30 亿美元的资金从 Pendle 中撤出。这一显著下跌的主要原因是 Pendle 平台上的多个金融产品到期，导致用户选择停止质押，纷纷撤离。

Pendle TVL（Source：Defillama）

详细分析

自 6 月 26 日以来，Pendle 用户已经提取了超过 30 亿美元的存款，这一主要来自于流动性再质押代币（LRT）的撤离。通过对比这些再质押协议的总锁仓量（TVL）下降情况和 Pendle 的 TVL 走势，可以发现它们在六月到七月间均达到了峰值后逐渐回落。

ether.fi TVL（Source：Defillama）

Renzo TVL（Source：Defillama）

Swell TVL（Source：Defillama）

Zircuit TVL（Source：Defillama）

Pendle 平台上的 LRT 流动性大幅撤离，主要受到以下两方面因素的影响：

1. Pendle 场内市场和自动做市商（AMM）中的产品到期
2. 再质押项目空投预期降低或落地（如 Ether.fi、Puffer、Renzo 等项目）

• 例如，Ether.fi 即将开启 Season2 空投。

6 月 27 日 Pendle 场内产品大规模到期（Source：Pendle 官网）

自 6 月 10 日 Pendle 的总锁仓量（TVL）达到峰值后，到 7 月 8 日为止，TVL 总共减少了约 30 亿美元。这样的急剧减少主要涉及到一些尤为重要的市场资产的撤离，包括 Ether.fi 的 weETH、Ethena 的 sUSDE、Zircuit 的代币 ezETH 和 Renzo 的资产等等。这些资产的撤离并不仅仅是受单一因素影响，而是多种因素共同作用的结果。

主要资产撤离

对于市场中的主要资产撤离，大概可能的原因为：

1. Ether.fi 的 weETH 撤离

• Ether.fi 近期公布将要开启 Season2 的空投，这可能促使投资者选择兑现收益，提前撤资。
• 另外，市场对空投的预期降低，也可能导致部分投资者持观望态度，进而选择暂时退出市场。

2. Ethena 的 sUSDE 和 Zircuit 的 ezETH 撤离

• 这些项目的存款到期，也使得投资者选择退出质押，回收资金。
• 此外，这些资产所在的平台可能面临流动性压力，促使投资者尽快撤出以规避风险。

为什么会提前撤离？

除了已到期资产的撤离，许多预定七月、八月、九月到期的资产也提前撤离，有可能的原因是：

• 市场情绪的波动：在加密货币市场中，投资者情绪波动较大，一旦市场传出不利消息，便会引发恐慌，由此导致大量资产提前撤离。
• 流动性需求：一些投资者可能由于自身资金流动性需求，选择在到期前提前撤资。
• 市场预期的调整：投资者根据市场及政策变化，调整其投资策略，避险情绪增强。

Pendle 场内日交易量（Source：sentio）

根据下图中情况，vePendle 解锁量在 2024 年六月和七月达到一个显著高峰。可以看出 Pendle TVL 的回撤时间点也与 vePENDLE 解锁时间点有一定关联。大量代币解锁往往会带来市场抛售压力，投资者可能会因为预期价格下跌而提前进行抛售，导致价格下滑，传导到 PENDLE 代币本身上可能就会造成预期上的前置性抛压。而大量解锁导致市场上流通的 PENDLE 代币增加，供过于求的情况下价格可能会下跌。

vePENDLE 解锁情况（Source：Dune）

另一方面，PENDLE 代币持币第二的巨鲸用户 0xb262F75dbBff55F14E2a50e2d9d751E213C81ED0 在 7 月 8 日向 Binance 充值了超过 100 万枚 PENDLE，价值超过 300 万美元